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新能源板块利润高增速,碳中和驱动持续成长

时间:2021-10-11 来源:视窗在线 浏览:

1.光伏2021年半年报总结

 

1.1、基本经营情况总结:营收及净利润均实现高增长

我们选取38家光伏行业上市公司,并分为光伏设备、硅料、硅片、电池片及组件、逆变器及支架、玻璃、背板及胶膜、其他辅材、电站八大板块进行分析。

12021年半年度情况:2021年上半年光伏行业实现营业收入1930.71亿元,同比增长54.78%;实现归母净利润221.53亿元,同比增长70.31%;综合毛利率23.03%,同比下降0.76个百分点;综合归母净利率11.47%,同比增长1.05个百分点。

分板块来看:光伏设备营业收入同比增长44.18%,归母净利润同比增长80.15%,毛利率同比上升2.04个百分点;硅料板块营业收入同比增长48.91%,归母净利润同比增长288.36%,毛利率同比上升12.27个百分点;硅片环节营业收入同比增长106%,归母净利润同比增长203.39%,毛利率同比上升2.66个百分点;电池片、组件环节营业收入同比增长56.39%,归母净利润同比增长7.21%,毛利率同比下降6.42个百分点;逆变器、支架环节营业收入同比增长26.82%,归母净利润同比增长42.09%,毛利率同比上升2.35个百分点;玻璃、背板、胶膜环节营业收入同比增长63.38%,归母净利润同比增长126.31%,毛利率同比上升3.17个百分点;其他辅材环节营业收入同比增长104.85%,归母净利润同比增长90.26%,毛利率同比下降5.36个百分点;电站环节营业收入同比增长10.95%,归母净利润同比增长11.33%,毛利率同比下降4.34个百分点;

22021Q2单季度情况:2021年二季度光伏行业实现营业收入1093.62亿元,同比增长50.92%;实现归母净利润128.09亿元,同比增长63.52%;综合毛利率23.36%,同比上升0.47个百分点;综合归母净利率11.71%,同比上升0.9个百分点。

分板块来看:光伏设备营业收入同比增长29.15%,归母净利润同比增长58.65%,毛利率同比上升3个百分点;硅料板块营业收入同比增长58.44%,归母净利润同比增长411.38%,毛利率同比上升17.07个百分点;硅片环节营业收入同比增长132.60%,归母净利润同比增长230.07%,毛利率同比上升3.48个百分点;电池片、组件环节营业收入同比增长53.03%,归母净利润同比下降2.75%,毛利率同比下降5.06个百分点;逆变器、支架环节营业收入同比增长7.5%,归母净利润同比增长7.71%,毛利率同比上升3.43个百分点;玻璃、背板、胶膜环节营业收入同比增长50.20%,归母净利润同比增长37.68%,毛利率同比下降2.65个百分点;其他辅材环节营业收入同比增长131.44%,归母净利润同比增长162.99%,毛利率同比下降2.52个百分点;电站环节营业收入同比下降0.46%,归母净利润同比增长7.1%,毛利率同比下降3.97个百分点;

综上所述:21Q2光伏设备板块收入/归母净利润均实现较快增长,反应下游制造环节扩产积极性较高;硅料和硅片两大板块收入/归母净利润均实现高增长,其中硅料源于上半年硅料供应紧张,硅片源于供给格局较好,且相对于电池片环节产能供给偏紧;逆变器、支架板块中逆变器企业营收增长较快;玻璃、背板、胶膜板块收入/归母净利润均实现较快增长;电站板块21H1归母净利润略有增长。

从单季度的变化趋势来看:光伏设备环节21Q2毛利率为31.14%%,相对20Q2同比上升;硅料环节21Q2毛利率33.06%,环比继续大幅上升8.83%百分点,电池片、组件环节毛利率15.89%,环比基本持平,同比下降5.06个百分点,我们认为主要源于硅料大幅上涨背景下,中游制造环节承压;玻璃、背板及胶膜环节21Q2毛利率为22.43%,环比下降12.55个百分点,我们认为主要是终端装机不及预期,玻璃、胶膜价格下降所致;电站环节21Q2毛利率环比有较大提升。

1.2、期间费用控制稳定

21Q2光伏板块的整体期间费用率为9.78%,同比下降0.32个百分点,环比下降0.27个百分点,期间费用整体呈向下趋势;从单季度变化趋势上看,21Q2期间费用率处于相对较低水平,管理、财务费用率同比环比均有下降,费用管控趋势良好;

分子板块来看,21Q2期间费用率最高的是电站板块,达到19.37%,主要是财务费用率明显高于其他子板块;硅料环节21Q2期间费用率为7.81%,是各板块中最低的。

研发费用率方面(费用化研发费用):21Q2光伏设备、硅片、逆变器及支架、其他辅材板块的研发费用率均超过5%

1.3、行业营运能力分析

光伏行业2021年上半年营业周期为142.60天,相比2020年上半年165.08天有明显下降;其中存货、应收账款周转天数分别为78.53天、64.07天;分板块看,光伏设备运营周期最长,硅料营运周期最短。

1.4、经营性现金流情况分析

2021Q2单季度,光伏行业整体经营性现金流净额达126.69亿元,相比20Q263.83亿元同比接近翻倍;8个子板块21Q2的经营性现金流净额环比均有增长,除逆变器、支架及玻璃、背板、胶膜板块同比下滑较大之外,其他板块同比均有大幅增长;

 

2.风电2021年半年报总结

 

2.1、基本经营情况总结:风塔叶片、零部件板块表现最佳

我们选取20家风电行业上市公司,并分为风机、风塔叶片、零部件、电站四大板块进行分析。

12021年半年度情况:2021年上半年风电行业实现营业收入682.15亿元,同比增长15.17%;实现归母净利润93.11亿元,同比增长55.83%;综合毛利率28.06%,同比上升3.98个百分点;综合归母净利率13.65%,同比上升3.56个百分点。

分板块来看:风机营业收入同比增长8.85%,归母净利润同比增长64.49%,毛利率同比上升6.62个百分点;风塔叶片营业收入同比增长16.68%,归母净利润同比增长67.79%,毛利率同比增长1.18个百分点;零部件营业收入同比增长30.50%,归母净利润同比增长35.09%,毛利率同比下降2.07个百分点;电站营业收入同比增长20.61%,归母净利润同比增长46%,毛利率同比上升7.19个百分点。

22020Q2单季度情况:2021年二季度风电行业实现营业收入400.45亿元,同比增长1.16%;实现归母净利润51.75亿元,同比增长40.66%;综合毛利率27.84%,同比上升4.5个百分点;综合归母净利率12.92%,同比上升3.63个百分点。

分板块来看:风机营业收入同比下降4.28%,归母净利润同比增长121.58%,毛利率同比上升8.28个百分点;风塔叶片营业收入同比增长5.40%,归母净利润同比增长32.33%,毛利率同比上升0.57个百分点;零部件营业收入同比增长12.60%,归母净利润同比下降0.32%,毛利率同比下降4.22个百分点;电站营业收入同比增长4.06%,归母净利润同比增长20.23%,毛利率同比上升7.61个百分点。

综合来看:2021年上半年及21Q2风塔叶片板块营收及净利润增长均较稳定,且毛利率同比均有所增长;风机子板块净利润增速明显超过营收增速。

从单季度的变化趋势来看:风机板块21Q2毛利率为24.95 %,为19Q2以来新高;风塔叶片21Q2毛利率同比略有提升,环比略有下降;零部件21Q2毛利率27.01%,同比下降4.22个百分点,环比略有下滑;电站21Q2毛利率52.45%,同比大幅提升7.61个百分点。

2.2、期间费用率控制稳定

21Q2风电行业期间费用率为13.51%,同比上升1.27个百分点、环比下降0.3个百分点。其中除销售费用率同比下降之外,管理、财务和研发费用率同比均有上升。

分子板块来看,21Q2期间费用率最高的是电站板块,达到21.98%,主要是财务费用率明显高于其他子板块,风机、风塔叶片、零部件三大子板块21Q2期间费用率分别为16.06%10.05%8.71%,其中风塔叶片板块的期间费用率同环比有一定下降。

2.3、行业营运能力分析

风电行业21上半年营业周期为270.14天,同比上升,环比有所下降,其中存货周转天数与应收账款周转天数分别为121.63天、148.51天;电站板块的存货周转天数相对较短,但是应收账款周转天数则相对较长。

a)经营性现金流情况分析

21Q2风电板块单季度经营性现金流净额为27.1亿元,同比下降,主要是风机、零部件板块经营性现金流净额同比大幅下降。

 

3.投资策略

 

3.1、光伏:价格趋稳,下半年需求有望明显好转

根据中国光伏行业协会CPIA统计,2020年全球光伏新增装机量约为130GWCPIA预计2021年全球光伏新增装机量约为150-170GW,同比增长15%-31%CPIA同时预计至2025年,全球光伏新增装机量有望达到270-330GW5年时间内行业需求有望持续稳定增长。

国内市场:下半年需求有望明显好转

根据CPIA数据,上半年国内光伏装机量为14.1GW,同比增长22.6%,产业链价格上涨,集中式电站建设受到影响;CPIA预计2021年全年装机量55-65GW,下半年光伏装机热情将明显好于上半年;

根据PV Infolink统计,多晶硅价格在6月左右涨价趋势明显放缓,价格开始趋稳,组件价格也在此基础之上趋稳,我们认为上半年价格快速上涨,对于地面电站的开发进程影响较大,在价格趋稳后需求释放将明显好转。

海外市场:需求具备良好韧性

根据海关总署数据,1-7月国内太阳能电池(组件)累计出口922.8亿元,同比增25.6%7月单月出口138.24亿元,同比增20.1%。我们认为,出口保持稳定增速,证明海外需求具备韧性,预计下半年依然将保持稳定增长。

3.1.1关注多晶硅紧平衡

多晶硅2021年产量增加有限:至于光伏生产上游原材料多晶硅而言,根据中国有色金属工业协会统计,2020年国内产量约39.6万吨,海外进口10万吨,国内产量+进口量合计约49.6万吨;至2021年,硅业分会预计,国内多晶硅产量有望达48万吨,海外进口约9.5万吨,国内产量+进口量合计约57.5万吨,同比增长仅16%,供给端的增加比较有限,我们认为大概率低于行业增速

产业链上下游匹配角度:根据上表中硅业分会的产能统计,2021年下游硅片、电池、组件等各环节产能均超过300GW,产能明显更加充足;而多晶硅环节则是最为紧张的环节,根据上表中硅业分会预计,2021年国内产量48万吨,海外进口9.5万吨,在产能利用率非常高的情况下,对应可满足约205GW硅片生产量,我们认为在此上下游匹配程度下,多晶硅或将成为2021年产业链生产中的瓶颈环节。

从产能利用率角度:根据硅业分会统计,2020年多晶硅行业有效产能约为42万吨左右,产量约为39.6万吨,行业产能利用率高达94%,产能利用率已经处于很高水平;至于2021年,虽然行业新增产能或将达到8.78万吨,但硅业分会预计2021年可贡献的总新增产量约有5万吨,加上现有产能预计释放43万吨,进口量预计9.5万吨,硅业分会预计2021年合计供应的极限为57-58万吨,且存量产能基本都将处于满产的状态。

综上所述,我们认为多晶硅全年总体供应紧平衡,奠定了价格震荡走高的基础;另外考虑光伏的季节性特点,我们预计下半年供需格局更为紧张,价格有望保持在高位运行。

3.1.2逆变器海外替代趋势持续

根据海关总署数据,20211-7月国内逆变器累计出口165.0亿元,同比增42.9%,其中7月单月出口25.9亿元,同比增16.3%2019/2020年逆变器出口分别为190/240亿元,同比增速分别为56%/26%,逆变器出口增速高于同期太阳能电池组件出口增速。中国逆变器厂商在海外市场替代外企份额的趋势持续。

3.1.3投资建议

我们认为,中长期来看光伏行业受益于碳中和的发展、以及全球平价时代经济性两大重要因素,未来长期持续成长性强,具有较大的发展空间;短期来看,多晶硅原材料价格在6月后开始明显呈现企稳趋势,有利于国内行业需求释放,带动整体景气度回升;明年随着多晶硅行业产能投放,供应紧张格局也有望明显好转,有助于2022年需求的持续增长。

3.2、风电:21年下半年需求旺盛,风机招标热情明显

上半年国内风电新增并网容量达10.8GW,同比增长71.5%

另根据中电联《2021年上半年全国电力供需形势分析预测报告》,预计到2021年底,并网风电容量将达3.3亿KW,约合330GW,相比2020年底281.5GW有接近50GW左右的新增容量,扣除上半年新增并网10.8GW,我们预计下半年新增风电并网容量有望达到35-40GW左右。

从招标情况看,上半年国内公开招标市场新增招标量31.5GW ,比去年同期增长了168%,招标项目全部为陆上风电机组招标,并且半年度的招标规模已超过20年全年水平;

招标价格来看,202163S级别机组的全市场整机商参与的投标均价为2616/千瓦,4S级别机组的全市场整机商参与的投标均价为2473/千瓦,整体招标价格自20206月以来呈现明显下降趋势,我们认为招标价格持续走低,有利于提升风电进入平价之后的项目收益率,结合价格下降后招标出现大幅增长,我们认为成本下降逐步驱动行业装机热情的提升,预计21年下半年-22年风电行业的需求都将保持较高水平。

 

4.风险提示

 

1)行业政策波动风险;(2)竞争加剧风险;(3)新技术替代风险;(4)产品价格波动风险。

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