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基本面量化信号:科技景气持续提振

时间:2021-10-12 来源:视窗在线 浏览:

摘要

 

 

 

 

 

 

 

 

根据我们构建的基本面量化框架体系,维持9月观点,建议超配金融及科技板块,重点关注券商、半导体及新能源汽车。

周期板块:经济景气持续大幅下行,需求端支撑较弱,建议低配。制造业综合景气指标显示,制造业景气度持续恶化,对周期板块来说需求端持续走弱,建议低配。

金融板块:金融市场流动性上行,建议超配券商,地产仍需谨慎。流动性预期及剩余流动性指标延续上行趋势,央行货币政策边际趋松,金融市场流动性指标上行,此为券商上行的必要条件,而目前券商估值极低,存在均值回复空间,具有配置价值。其他子行业中,银行、保险的细分景气指标仍维持下行,建议低配;房地产调控政策与货币政策逐渐脱钩,恒大事件的冲击也未使得地产政策有明显转向,对房地产的利好相对有限,需维持谨慎。

科技板块:半导体产业及新能源汽车产业景气度均持续上行,建议超配,其中TMT板块内重点关注半导体。半导体及新能源汽车两大产业链的景气度指标维持上行趋势,景气度仍处高位,建议超配。不过,我们注意到5G周期向下游应用的扩散较慢,计算机及传媒表现不佳,在TMT板块内部,建议重点关注半导体。此外,半导体产业景气度指标边际上行幅度迅速收窄,短期需关注景气反转的风险。

消费板块:消费升级边际受阻,消费整体疲弱,建议低配。消费者信心持续走弱影响下,消费评价指标开始高位回落,显示消费升级受阻,消费相关指标普遍较弱。家用电器及农林牧渔景气度均在持续下行,建议低配。对于食品饮料行业来说,由于剩余流动性上行,高端白酒的金融属性将对其价格形成支撑,在消费板块内部可结构性超配食品饮料。

综合配置策略最近一个月略微跑输等权基准。以周期、金融、科技、消费、医药五大板块等权配置作为基准,每月根据各板块基本面量化信号在等权基础上进行超低配,得到最终的综合配置策略。最近一个月,综合配置策略收益-0.9%,等权基准收益-0.6%,综合配置策略略微跑输基准。

风险提示:模型失效风险

 

 

 

 

 

 

 

 

 

01

 

 

 

 

 

 

 

周期板块

 

 

 

 

 

 

我们将周期板块细分为上、中、下游三个子板块,每个子板块内的行业等权加总构成板块指数。

周期板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《周期板块基本面量化及策略配置》,下面对主要结论进行展示。

 

 

 

 

周期上游

 

 

 

 

制造业景气先行指标持续大幅下行,经济压力较大。对于周期板块来说,其利润核心围绕产品价格、销量的变化,与经济周期强相关,周期公司相较于其他板块来说更难摆脱周期的影响,因而其业绩表现和股价变动也就与经济景气密切相关。从最新数据来看,制造业景气先行指标延续上月的下行趋势,继续大幅下行,经济显著承压。

供给受限,煤炭库存持续去化。虽然需求端走弱,但由于供给端受限,供需关系仍非常紧张,煤炭库存反而持续走低。在此影响下,焦煤及动力煤价格均创出历史新高。

虽然供给持续受限,但需求大幅走弱背景下仍建议低配周期上游板块。2021年下半年以来,经济景气度显著回落,而在能耗双控、碳中和等政策的影响下,煤炭供应缺乏弹性,导致供需仍然失衡,煤炭价格飙涨。虽然产品价格仍在持续上行,但供给端驱动的涨价行情受政策等外生因素影响较大,需求端大幅走弱背景下参与的风险较高,建议低配周期上游板块。

 

 

 

 

周期中游

 

 

 

 

需求趋弱背景下,建议低配周期中游板块。对于周期上游及周期中游来说,由于供给过剩而需求弹性趋弱,多数情况下都没有较好的投资机会。仅有在行业处于主动补库存状态下时,下游行业的补库存意愿将带来额外的需求增量,行业面临的需求弹性得以充分释放,此阶段具备投资机会。而现阶段下,经济承压,需求端持续趋弱,板块业绩将持续承压,建议低配。

 

 

 

 

周期下游

 

 

 

 

宽货币还未传导至宽信用,流动性拐点尚未出现,周期下游需求仍较弱,建议低配。周期下游作为需求发起端,主要受外生因素拉动,我们认为流动性是重要的外生驱动因素之一,一方面流动性周期领先于经济周期,可帮助我们前瞻性判断下游需求变动,另一方面贷款购车较为普遍,信贷宽松可促进汽车消费。目前来说,7月降准后已基本进入宽货币状态,但还未传导至宽信用,流动性拐点尚未出现,下游需求持续承压,建议低配。

 

 

 

 

 

 

 

02

 

 

 

 

 

 

 

金融板块

 

 

 

 

 

 

金融板块主要包括银行、券商、保险、房地产四个子行业。金融板块相关指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《金融板块基本面量化及策略配置》,下面对主要结论进行展示。

 

 

 

 

流动性监测体系

 

 

 

 

流动性宽松预期持续抬升,经济大幅走弱驱动剩余流动性显著上行,但下游需求不振,宏观流动性尚未抬升。根据我们构建的流动性监测指标体系,目前市场对流动性的预期仍为持续宽松,同时经济持续下行背景下剩余流动性上行幅度较大。但是,下游需求仍未见改善,信用派生较弱,宏观流动性尚未抬升,宏观流动性结构仍未改善。

 

 

 

 

银行

 

 

 

 

经济下行,国债收益率走弱,银行净息差及不良率同步承压,建议低配。净息差及不良率分别代表银行资产的“价”和“质”,为银行景气分析的核心。由于不良资产的确认有时滞,当下经济走弱将在未来几个季度对银行不良率造成负面影响;而国债收益率的持续下行则使得银行净息差显著承压。两方面因素共同导致银行景气先行指标进入下行趋势。由于银行的会计报表具有一定滞后性,其三四季度业绩相对全市场仍可能具备一定优势,但当下经济的疲弱将会逐渐反映在未来几个季度的财务报表中,因此目前建议低配。

 

 

 

 

券商

 

 

 

 

金融市场流动性持续上行,券商现阶段估值极低,具备配置价值,建议超配。流动性预期及剩余流动性两项指标均显著上行,带动金融市场流动性延续上行趋势,市场流动性充裕,成交额维持在万亿以上已为常态。根据我们的复盘结果,宽松的流动性环境是券商上行的必要条件,目前状态下券商估值极低,下跌空间有限,具备一定的配置价值,建议超配。

 

 

 

 

保险

 

 

 

 

国债收益率显著下行,保险业利差承压,建议低配。保险业的利润主要来自利差,而险企投资分固收和权益两大部分,利差主要受国债收益率及市场行情两方面因素的影响。目前来看,虽然金融市场流动性持续上行,但在恒大事件等风险事件的影响下,市场并未走出大级别行情,近期维持震荡走势,同时国债收益率持续下行,保险景气先行指标维持下行趋势,建议低配。

 

 

 

 

房地产

 

 

 

 

金融市场流动性上行历史上利好房地产,但目前货币政策与地产调控政策逐渐脱钩,建议维持谨慎。由于政策变动对房地产需求有非常重要的影响,政策变化领先于房地产行业基本面景气度变化,因此房地产投资历史上均跟随政策。作为稳定经济的重要手段,地产政策与货币政策往往同步变动,由于政策无法量化,我们通过金融市场综合领先指标判断货币政策变化情况,进而推断政策松紧。但是,政府持续坚持“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,即便近期发生恒大事件,决策层也未明显放松房地产政策,目前地产行业政策走向仍不明朗,建议维持谨慎。

 

 

 

 

 

 

 

03

 

 

 

 

 

 

 

科技板块

 

 

 

 

 

 

科技板块中,我们目前重点关注TMT及新能源汽车两大产业链,下面分别对其景气度变化情况进行展示。

 

 

 

 

TMT

 

 

 

 

TMT板块主要包括通信、电子、计算机、传媒四个子行业,四个行业的申万行业指数等权加总得到TMT板块指数。板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《科技周期量化下的行业配置》,下面对主要结论进行展示。

半导体产业链景气度持续上行,建议重点关注半导体产业,但需关注景气度边际走弱的风险。科技板块内部具有上下游关系,每一轮科技周期中,景气度会从上游的设备端(通信、电子)逐步扩散至下游的应用端(计算机、传媒),通过对上游的半导体产业景气度的监测就可以前瞻性判断TMT板块的景气度变化。目前来看,半导体产业景气度持续上行,但在本轮5G周期中,景气向下游应用的传导较慢,目前仍未出现爆款应用,导致计算机及传媒两个行业景气度未有明显提升,因此在TMT板块中建议重点关注直接受益于半导体产业链景气扩张的半导体行业。另外,景气度指标最近一月的上行幅度明显收窄,半导体设备出货相关指标已拐头向下,需关注短期内景气反转的风险。

 

 

 

 

新能源汽车

 

 

 

 

新能源汽车产业链较长,涉及多个申万一级行业,我们将其作为一个整体进行分析。板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《新能源汽车产业链基本面量化及策略配置》,下面对主要结论进行展示。

新能源汽车产业链景气度持续上行,建议超配。我们从景气由下至上传导的角度出发,通过对产业链的深度梳理,构造出新能源汽车产业景气度指标,其能够较好地反映产业基本面景气度变化趋势。根据最新数据,新能源汽车产业链景气度仍在持续上行,自2020年8月以来产业景气持续维持高位,建议超配。

 

 

 

 

 

 

 

04

 

 

 

 

 

 

 

消费板块

 

 

 

 

 

 

消费板块中我们主要关注食品饮料、家用电器、农林牧渔三个行业,相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《消费板块基本面量化框架与策略配置》,下面对主要结论进行展示。

 

 

 

 

消费评价指标

 

 

 

 

消费评价指标下行,消费升级受阻。从宏观层面来看,人口结构的变化将使得社会平均消费倾向迎来向下拐点,消费总量增长受限,对于消费板块的投资需重视结构上的变化,即消费升级。我们认为,消费升级主要包括消费水平提升、消费结构优化、消费质量改善三层含义,并数量化构建了消费评价指标以监测消费升级趋势。与上月相比,在局部疫情、经济疲弱等因素的影响下,消费者信心指数继续下滑,消费评价指标的下行趋势已基本确立,表明消费升级受阻,对消费板块存在明显负面影响。

 

 

 

 

食品饮料

 

 

 

 

剩余流动性持续上行对高端酒价格形成支撑,食品饮料短期存在反弹可能,建议超配。食品饮料行业主要关注高端酒,而高端酒成本占比极低,主要关注产品价格走势。目前来看,由于高端酒具有金融属性,剩余流动性上行背景下,充裕的流动性能够对高端酒价格形成一定支撑。但是,消费者信心下滑,消费评价指标走弱,表明真实需求并不乐观。由于食品饮料前期跌幅较大,短期存在反弹可能,虽然综合来看景气度边际上行,但目前尚难言反转。

 

 

 

 

家用电器

 

 

 

 

行业景气度持续恶化,建议低配。家用电器行业中白电为主导,而白电中空调产销量占比最大,主要关注空调产业链的景气度。量的维度上,空调的内销和出口均占据重要地位;价的维度上,原材料成本占收入的50%以上,需关注原材料成本的变化对行业盈利能力的影响。目前来看,对地产供需两端的管控使得商品房销售面积明显下滑,地产景气度持续下行,作为地产后周期行业,空调内销承压;大宗商品涨价等因素的影响下,海外经济复苏前景并不乐观,空调外销难有改善;同时能耗双控等政策使得钢铁等原材料价格显著提升,行业盈利能力承压。综合来看,行业景气度持续恶化,建议低配。

 

 

 

 

农林牧渔

 

 

 

 

供给放量,猪肉价格持续下行,农林牧渔行业景气度恶化,建议低配。农林牧渔行业主要关注猪周期,而猪肉需求端变化不大,主要受供给端影响。虽然猪粮比价已跌破警戒线,引起发改委重视,但生猪屠宰量同比仍持续高增,供给过量导致猪肉价格仍在持续下跌,本轮猪周期还未至底部,建议低配。

 

 

 

 

 

 

 

05

 

 

 

 

 

 

 

行业配置策略

 

 

 

 

 

 

在各板块内部,根据流动性及规模筛选ETF作为底层资产。为确保策略具有实战价值,我们将ETF作为底层资产,并要求其具有较好的流动性。在每个板块内部,我们根据成交额及基金规模筛选流动性最好的几只ETF构成行业配置策略的底层资产。

上文中,我们已经掌握了各板块的景气度边际变化情况,下面通过板块及行业之间的权重配置来构建行业综合配置策略,流程如下:

1、基准指数权重配置

在所选ETF中,将属于同一个行业的ETF等权配置得到该行业的指数,随后再将属于同一板块的细分行业等权配置得到板块指数,最终将周期、金融、科技、消费、医药五大板块等权配置得到基准指数。

其中,绝大部分ETF的上市时间较晚,在进行历史回测时,若ETF当时还未上市,则以其所跟踪的指数收益率进行替代。

2、策略组合权重配置

本部分包括大类板块权重配置和板块内部细分行业权重配置两个步骤。具体来说,初始情况下,五大板块等权配置,即每个板块权重为20%。在每月调仓时,根据板块景气度状态进行权重调整,具体规则为:

(1)板块内细分行业景气度判断,景气度上行记为1,下行记为-1。

(2)根据细分行业景气度进行板块权重配置,最多超配或低配20%。举例来说,对于金融板块,其下有3个细分行业,若当期景气度均向上,则加总景气度为3,金融板块整体超配20%;若两个行业景气度向上,一个景气度向下,则加总景气度为1,金融板块超配1/3*20%=6.7%。另外,医药行业短期走势受政策影响较大,难以构建景气度指标,但医药作为“永远的朝阳行业”,长周期持续向上,因此在策略中我们不进行景气度判断,始终维持初始权重。

(3)对板块权重进行归一化。例如,当期若全部五个板块景气均向上,均超配20%,那么归一化之后还是每个板块配置20%。

(4)进行板块内细分行业权重配置。与大类板块权重配置的规则类似,每个板块内的细分行业初始状态下亦为等权配置,若景气度向上则超配20%,否则低配20%,随后将权重归一化得到板块内各行业的配置权重。

策略持续跑赢基准及Wind全A指数,具有显著超额收益。根据上文中的设置,策略持续跑赢等权基准及Wind全A指数,最近1个月略微跑输基准。

我们对9月份各行业的景气度判断与8月一致,策略的最新行业配置权重建议如下表所示。

标签: 重点关注券商
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